5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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