近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(q中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格ǐ)主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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