4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物lt="华泰 | 宏(hóng)观：非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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