文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ng>（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。<毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗/p>

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹