金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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