金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(f加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国āng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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