金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(q布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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