美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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