金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(gu压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ì)。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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