4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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