金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(ná连云港灌南邮编号是多少n)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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