来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词hàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国know过去分词是什么写，know过去分词是什么词财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。