金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(f兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗āng)政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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