文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友速不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。