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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di>终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)