2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：<句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思/strong>目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。