4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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