近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yu晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军án)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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