4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法"华泰 | 宏(hóng)观：非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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