近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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