私募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式(shì)备(bèi)案(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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