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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(s一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧hōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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