金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧 line-height: 24px;'>偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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