公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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