5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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