金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的zhī)一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xi酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的àng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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