金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(y铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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