私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dì会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ng)明(míng)确(què)的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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