金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōn河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话g)国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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