私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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