近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(y亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁uǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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