4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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