大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)的自(zì)治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目(mù)标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于(yú)油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的(de)边(biān)际到港成(chéng)本900元(yuán)/不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素(sù)的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的(de)持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议(yì)上承诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口(kǒu)的(de)大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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