5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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