来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊>

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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