来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间的18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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