金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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