4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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