2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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