来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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