金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动(dòng第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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