事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗