金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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