文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zh硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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