4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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