事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　200克等于多少毫升水，200克是多少ml水 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 200克等于多少毫升水，200克是多少ml水