来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(d周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人e)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xí周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施(s周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人hī)，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人