金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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