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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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