美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”—左眉毛有一根特别长是什么意思？—美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本左眉毛有一根特别长是什么意思？市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投(tóu)票通左眉毛有一根特别长是什么意思？(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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